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那些杀不死你的，终将使你变得更强大！公募基金3季报陆续公募，基金经理们为我们献上投资理念的饕餮盛宴。面对近乎脱离基本面的资本市场，基金经理们非常努力，但收效并不算大，而且有些仿徨无措。一只股票的涨跌，一家企业的成败，一个人的得失，一个国家的兴衰，有时候并非是某个人可以左右。中国人几千年来最大的人生智慧归结于一句话无非就是顺势而为。顺势而为就是在恰当的时间做恰当的事情，其中最难的境界当属潜龙在渊、亢龙有悔。人生有低谷，也有高潮，在低谷时不迷失，潜心修行时刻准备，居高位时知谦退，否则盛极而衰，不免有败亡之悔。笔者很喜欢银华基金的焦巍在3季报中所谈到的，与其预测周期，不如被动挺过周期；与其预测潮汐的方向，不如直面潮汐径自独行。坚持自己的信仰，以自己擅长的方式坚守在擅长的领域，只有杀不死的才能使我们更坚强。焦巍：只有杀不死的，才能使我们更坚强！焦巍在3季度的主要操作有两个方面。一方面，在坚守原来消费持仓的同时，将部分原来中药的持仓配置到了具有渠道优势的啤酒和白酒公司。具体操作是减仓或抛售了同仁堂和片仔癀，白酒和啤酒公司继续保持较高仓位。焦巍解释这样操作的主要原因短期和长期并存。短期而言在当前的位置，医药的性价比低于大消费类的个股。长期而言，如果现有模式不加以改变，那么中国的创新药很可能陷入一个中期的逆向循环。在新的政策或者重磅药品模式出现之前，估值可以铸就底部，但很难带来长期发展的空间。另一方面，加仓配置周期股，中国海油和兖矿能源成为重仓股。这一点争议较大，有投资者认为焦巍属于“追涨杀跌”，虽然兖矿能源的当前估值不到8倍，但是近3年股价涨幅已经接近10倍。焦巍对于买入逻辑的解释是，传统能源的原油和煤炭行业不排除出现了类似于白酒竞争格局改善并持续的情形。估值低并非买入个股的原因，但当估值低并且相较于其他行业的公司，不需要修复资产负债表，能直接体现在即期分红能力上的时候，这种投资的格局已经类似于当年的白酒企业，需要加以足够的重视和研究。对于未来大势，焦巍给出了谨慎但还算乐观的预测。他认为，从中长期视角来看A股正处于一个类似于2012年尾部时期的关键时间窗口。如果外部的各种条件配合，那么这一窗口不排除成为一轮重要指数级别行情起点的可能。但相较于2012年，中国经济面临的内外部形势都更为复杂，我们还不能简单的给出定论。季报的最后，焦巍一如既往给出了一段非常精彩的人生感悟，篇幅较长，大致内容是：面对当下的不确定性，对于长期投资者而言，与其预测周期，不如被动挺过周期；与其预测潮汐的方向，不如直面潮汐径自独行。坚持自己的信仰，以自己擅长的方式坚守在擅长的领域，只有杀不死的才能使我们更坚强。李晓星：对市场悲观已经没有意义李晓星3季度的主要操作是减持了部分价格预期见顶的周期股以及一些低增速低估值的防守标的，增持了估值已经调整到合理区间的且未来增长预期良好的高增长成长股。具体个股方面调整幅度较大，代表产品银华中小盘加仓紫光国微、中航光电、新雷能、西部超导，新进振华科技、亿纬锂能、德业股份、复旦微电、华海清科、臻镭科技，减仓金山办公、中航光电、北方华创、吉比特、抚顺特钢、中航高科、韦尔股份、五粮液和东方雨虹。李晓星较为看好的方向是包括新能源汽车、绿色能源、现代化军工、半导体 设备材料、国产软件、人工智能；看好的消费方向包括高端消费、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税、农业以及医药国际供应链。

具体的逻辑在季报中李晓星都有一一解读，大家可以阅读原文。有趣的是，对于医药板块李晓星和焦巍略有分歧，对于焦巍并不看好的医药股，李晓星反而觉得医药已经处于底部区域，不过中长期板块可能缺乏景气度明显上行的主线，更多是个股机会。他表示，“由于医药板块的估值水平和基金持仓比例都已在历史低位，我们的判断是目前医药已经在底部区域。最近医药确实也出现了一些变化，比如财政贴息贷款的医疗设备更新、美国UVL清单的变化等等，所以我们认为医药短期应该会有估值的向上修复”。对于焦巍较为看好的消费股，李晓星虽然同样看好，但也透露出一丝隐忧。他认为，消费股的投资都是看相对的中长期，在短期数据不佳的时候，往往是一个不错的买点。对于消费股短期的基本面并不乐观，很多公司的三季报将承压。我们认为目前的股价已经反应了短期的基本面下行，对于中长期的基本面非常乐观，人民群众追求美好生活的趋势没有改变。展望4季度和明年，李晓星认为在这个点位对于市场的悲观已经没有意义，而是应该用积极的心态去挖掘市场的机会，并且会逐渐加强组合的进攻性。郑有为：宏观经济依然面临较大压力，积极把握三个方面的投资机会郑有为作为学院派基金经理的代表之一，他的研究一直非常深刻、透彻且准确。推荐阅读：《代表产品近3年收益210%！探究学院派基金经理郑有为的投资框架与实战》对于当前的市场他有三个方面的判断。其一，对于宏观经济的判断：从高频数据观察，3季度宏观经济依然面临着较大的增长压力，总需求疲软态势未得到逆转。对于经济增长的预期不宜过高，倾向于认为4季度经济有小幅改善的潜力，但难以出现强劲的回升。第二，对于风格切换的判断：所谓价值与成长风格的切换行情不持续，目前客观环境不支持反差巨大的风格切换走势。若要走出反差明显且持续的风格切换需要满足两个必要条件：1、宏观总需求明显扩张，经济增长显著提速，带来总量相关行业的景气快速上行，行业内公司的业绩增长明显提速。2、风格切换的板块间存在明显的估值水位差，一头处于估值分位数高位，另一个板块则处于历史估值低位，预期收益率与估值性价比有利于低估值板块的演绎。但目前情况是，宏观经济热度不够，总量依赖型的行业增长预期不明确，难以提供确信度高的增长判断。第三，对于市场结构的判断：在全球宏观总需求预期不明朗的大背景下，主要通过把握紧缺商品与渗透率提升的脉络发掘投资机会。从稀缺商品角度而言，例如能源紧缺是全球共性问题，并非单一国家所能决定。从渗透率、结构占比提升视角出发，寻找不依赖于总量，而是通过国产对进口的替代、新技术对老技术的替代、新材料对旧材料的替代实现增长的公司，我们认为兑现预期的置信度会更高。第四，对于年内市场行情的判断：我们对4季度持正面乐观的判断，主要逻辑是基于预期边际改善下的均值回归。目前全A处于历史上罕见的高性价比水平。从股债收益比看，处于近正2倍标准差的历史极值位置，其他类似股权风险溢价等指标也得出了类似信号。从微观行业观察，不乏一批核心龙头公司估值水平回落到了自身估值分位数的极低值区间，从均值回归的规律看，反弹已经万事俱备。同时，随着4季度大环境预期落地，以及美债利率逐步筑顶，人民币贬值压力减轻，加上三季报披露提振业绩信心，将推动绩优超跌个股走出反弹上涨行情。基于上述判断，郑有为透露在4季度将积极把握三个方面的投资机会。具体的操作方面，加仓广汇能源、陕西煤业，联赢激光、杭氧股份、东方盛虹、湖南黄金，减仓宁德时代、隆基绿能、振华科技。张坤：以买房的心态来投资股票可能效果会好得多

张坤在3季度股票仓位基本稳定，但对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了消费等行业的配置。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。张坤管理的易方达优质精选混合(QDII)、易方达蓝筹精选混合和易方达优质企业三年持有期混合在3季度的调整并不算大。仅小幅减持了贵州茅台、泸州老窖、洋河股份，小幅加仓了五粮液和腾讯控股，但考虑持股占净值比都超过9%，所以态度未发生本质上的转变。对比2、3季度持仓，张坤在季报中提到的增加了医药等行业的配置，预计相关股大概率是药明生物和爱尔眼科，降低消费股的持仓比例，预计相关个股大概率是蒙牛乳业、泡泡玛特。张坤管理的另一只产品易方达亚洲精选股票前十大重仓股变动幅度较大大幅降低了消费股，并新增了海外互联网龙头股。其中，泡泡玛特、蒙牛乳业退出前十大，华住集团-S、Sea Ltd 新进到前十大。今年半年报显示，易方达亚洲精选股票持有华住集团280万股，占产品净值比1.39%，以此计算3季度加仓华住集团800万股，目前占产品净值月5.83%。Sea Ltd 是由华人企业家李小冬于2015年在新加坡创立，是一个涵盖游戏+电商+支付的超级综合平台，类似腾讯与阿里巴巴的合体。张坤在季报中直接讨论市场的内容并不算多，多是从一个更高的维度切入，这也从侧面反应出当前市场的涨跌并非是微观主体所能够决定的。张坤在季报中直言，3季度，市场充斥着各种各样的担忧：各地疫情反复、地产销售的下滑等，似乎每个因素都会对企业的近期经营业绩产生负面的影响。然而，对三五年后企业的经营情况，投资者似乎不太关心。事实上，从现金流折现角度，企业的最大部分价值通常来自远期的永续部分。长期来看，国人的勤奋和智慧毋庸多言，只要走出疫情的阴霾，市场经济充分发挥作用，各行各业都会产生优秀企业家领导的优秀企业，助力中国经济的崛起。“对于股票投资者来说，即使是以企业价值作为投资的标准，但记分牌却仍是股票价格。”张坤强调了格雷厄姆曾说过的一句话，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市的短期运行情况。对于这样的投资者而言，或许股票没有每天实时报价可能会更好一些，因为这样的话，就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。他认为，投资者如果以买房的心态来投资股票，包括细致的基本面分析（大量调研楼盘）、重仓买入（投入大量资金）、长期持有（不因为短期房价波动而进行交易），可能效果会好得多。白酒+煤炭！萧楠组合配置继续向上游延伸，古井贡酒最被偏爱萧楠对于当前的宏观经济的态度同样不太乐观。他认为，3季度国际形势、国内宏观经济、疫情反复等因素导致市场难以支撑上涨，目前可能是市场较为困难的时刻。基于这样的判断，萧楠表示3季度仔细梳理了当前持仓的公司的经营状态和抗打击能力，易方达消费行业减持了一些在不利的宏观环境下可能持续暴露公司缺陷的个股，增持了一些主观能动性强、竞争中占据优势地位的公司，他相信等经济进入新一轮扩张周期，这些公司能够较为强劲地恢复，并占据更有利的市场地位。具体操作方面，易方达消费行业增持古井贡酒、五粮液、海尔智家、青岛啤酒、绝味食品，泸州老窖、贵州茅台基本保持不变，减持山西汾酒、福耀玻璃、欧派家居、美的集团，洋河股份，其中洋河股份退出前十大重仓股。易方达瑞恒适当降低了后周期品种的配置，将部分仓位继续向上游转移，增持了造船、海运等长期供给缺口较大的品种，一方面希望用供给不足对冲需求不足，一方面也期待国内外经济都能以较小的代价熬过这轮下行周期，在重新进入扩张周期后，这些品种能有较好的业绩弹性。目前易方达瑞恒的重仓股基本就是煤炭+白酒的格局，晋控煤业和平煤股份新进成为前十大重仓股，大幅加仓了古井贡酒。易方达高质量严选三年持有降低了部分港股仓位，组合配置继续向上游延伸，增持了煤炭、造船、海运、电力等供给弹性较小的品种。一方面希望用供给不足对冲需求不足， 一方面也期待国内外经济都能以较小的代价熬过这轮下行周期，在重新进入扩张周期后，这些品种能有较好的业绩弹性。萧楠相信，中国是全球能够率先走出这波低谷的大经济体，因此配置也主要面向对内需敏感的品种。具体操作方面，增持了古井贡酒、晋控煤业、山煤国际，较大比例减持了山西汾酒、中国神华，非十大重仓股中较大幅度加仓神火股份。结合几只产品的持仓变动，古井贡酒成为了萧楠3季度最为偏爱的个股。陈皓：市场可能还需要经历一次盈利下调的冲击推荐阅读：“长跑健将”陈皓：均衡二字，内涵丰富（附投资笔记）陈皓在此前我们有过深度分析，今年亦如既往的稳定，多数产品的跌幅控制在20%以内，要知道沪深300指数已经跌幅高达26%。3季度，陈皓仍然维持相对均衡的行业配置和自下而 上精选个股相结合的投资策略，积极把握了储能、军工、消费等细分子行 业的结构性机会。3季报，陈皓小幅减持天齐锂业、南都电源被，不过加仓了比亚迪和宁德时代，非十大重仓股中加仓了奥浦迈和开润股份。陈皓在3季报中有一句话是非常值得关注的。他认为3000点附近的A股市场长期价值应该是毋庸置疑的，横向比较全球几大经济体中，中国最有条件实现相对较低通胀下的较高经济增长率目标。但是在这段话的前面陈皓也提到，3季度内外需相对疲弱，市场可能还需要经历一次盈利下调的冲击。内需主要对应的一个重要板块是消费股，过去消费股的筑底都是以黑天鹅的形式完成最后一击，目前消费股的估值任然处于中位数，这次会以什么样的形式完成？笔者还是非常值得关注。同张坤和萧楠一样，陈皓在季报中也提到，始终坚信经历完至暗时刻，中国经济的强大韧性终将得到全球资本的认同。 面对“百年未有之大变局”，当下的投资也需要比以往更多的耐心、细心和恒心，或许只有战略和战术都不犯大错的投资人，最终才能获得我们想要的结果。张清华：仓位有所下降减持了行业竞争格局恶化的光伏行业，加仓了食品饮料、化工等3季度张清华继续保持较为谨慎的态度，管理的产品大多降低的股票仓位。在季报中张清华提到，受内外多种因素的影响，3季度经济整体虽然较2季度有所好转，但仍明显低于潜在增速水平，其恢复速度也低于年中的预期。权益市场整体震荡走弱。结构上，与宏观经济相对应，整体呈现了上游强、中下游弱的特点。上游能源价格高企，而下游需求偏弱，中下游盈利整体受挤压。组合在3季度维持相对偏低的权益仓位水平，进行了一定的结构优化调整。其中易方达新经济在今年3季度股票占净值比为91%，而2、3季度只有70%左右。易方达安心回报股票占净值则从19%降至16%。行业配置上，组合减持了行业竞争格局恶化的光伏行业，并降低了医药行业的配置比例， 加仓了食品饮料、化工等。具体个股上，易方达新收益加仓海康威视、扬农化工、健民集团和亿联网路，新进五粮液、万华化学、分众传媒，减持柏楚电子、长春高新，隆基绿能、福斯特、思瑞浦、东方财富退出前十大股东。

冯明远：坚持自下而上的选股思路，在科技、新能源等新兴领域寻找投资机会截至2022年三季度末，冯明远的管理规模达到了334.08亿。他的代表产品信澳新能源股票最新股票仓位达到了93.02%，其中前十大重仓股合计占比约为19.61%左右，集中度较二季度末有所上升。根据三季报披露情况，信澳新能源股票新进入前十大持仓的公司有斯莱克、保隆科技、华阳集团、爱柯迪等，同时加仓了天齐锂业、东阳光、赣锋锂业，减仓了璞泰来、比亚迪、宁德时代。最新观点：2022年三季度市场经历了较长时间、较大幅度的回调，反映了市场对未来经济状况存在一定的担忧。海外政治变化、全球通胀高企、美联储收紧的货币政策等外部因素也抑制了A股的风险偏好。新能源相关产业链在三季度的波动较大，我们产品的净值也出现了一定程度的回撤。展望四季度，我们判断国内经济有望逐步复苏，整体市场环境有望出现好转。另外，新兴行业经过这轮调整，大部分公司估值回落到合理位置，有望在四季度或者明年上半年出现一定增幅的确定性。整体投资方向上，我们仍然坚持自下而上的选股思路，在科技、新能源等新兴领域寻找投资机会。赵枫：宏观因素是最大挑战部分公司估值已经非常有吸引力截至2022年三季度末，赵枫的管理规模达到了136.99亿。他的代表产品睿远均衡价值三年持有混合最新股票仓位达到了90.09%，其中前十大重仓股合计占比约为53.05%左右，集中度较二季度末有所上升。根据三季报披露情况，睿远均衡价值三年持有混合新进入前十大持仓的公司有思源电气、华润啤酒，同时加仓了宁德时代、碧桂园服务、美团-W、东方雨虹、伟明环保，减仓了中国移动、万华化学、三诺生物。赵枫在三季报中花了很大篇幅谈了他对于当下市场的看法。在他看来，宏观因素的不确定仍然是目前投资面临的最大挑战。他进一步分析指出，投资角度看，今年土地出让和房地产销售数据预示未来一段时间房地产投资出现下滑是大概率事件，对短中期的投资数据会有较大的负面影响。地方财政情况的恶化和项目的缺乏也使得未来基建投资的前景不乐观。消费角度看，中国居民的资产配置中房产占比超过60%，去年以来房产价格的回落导致居民资产负债表受损;疫情的反复也使得居民可支配收入受到影响，居民储蓄意愿明显上升，消费意愿减弱。出口角度看，受通胀上升和加息的影响，今年以来海外需求出现了明显的放缓，中国出口增长受到影响， 未来增速很可能会进一步下行，给国内的总需求带来压力。中国自2013年左右跨过刘易斯拐点之后，劳动力成本逐年上升，产业开始向海外低成本地区转移，虽然中国拥有巨大的市场优势和产业集群优势，但长期看中低端制造业的转移是一个不可逆转的方向。基于此，中国需要向更高端的产业迈进，以抵消产业转移带来的负面影响。但是产业升级需要人力资源和长期研发投入的支持，转型升级是一个长期的过程。而近年来中美竞争造成技术引进受阻，逆全球化可能会加快产业转移的速度，中国+1已经成为越来越多企业的供应链选择。这个趋势会造成国内投资增速的持续放缓，也会给居民可支配收入的增长带来长期压力。长期看，这个变化可能会进一步影响到居民消费行为的改变，攀比和炫耀性消费会逐步减少，消费者更加追求性价比，品牌的溢价能力可能会降低，平价连锁可能会兴起。总体来说，未来一段时间投资、消费和出口三个宏观经济的主要驱动力都存在较大的不确定性，如果缺乏强有力的逆周期政策推动，宏观经济对企业盈利的压力和居民投资消费意愿的影响仍会继续，投资的挑战也会继续存在。尽管宏观经济面临诸多挑战，他仍对未来市场表示乐观。他指出，经过前期的大幅下跌，即使考虑到增长放缓，很多公司的估值已经非常有吸引力，尤其是一些受宏观经济影响较小、收入和盈利比较稳定、企业持续经营风险较小的公司，无论是从资产负债表还是从自由现金流回报看，都已经较其他资产类别有明显的吸引力，只是当前受宏观趋势和市场信心的影响表现较弱。“当前时点，海外投资者对未来的预期已经比较悲观，中国资产的估值水平在全球看也处于最低分位的水平；但相较于很多国家，中国仍然有较大的政策回旋空间，我们愿意更加乐观一些去看待未来。”赵枫谈到。傅鹏博：逆势加仓新能源、光伏、医药关注国内疫情和经济冲击的边际变化截至2022年三季度末，傅鹏博的管理规模达到了271.95亿。他的代表产品睿远成长价值混合最新股票仓位达到了91.41%，其中前十大重仓股合计占比约为50.79%左右，集中度较二季度末有所上升。根据三季报披露情况，睿远成长价值混合新进入前十大持仓的公司有宁德时代、金博股份、广汇能源，同时加仓了通威股份、迈为股份、东方雨虹，减仓了中国移动、立讯精密、万华化学、三安光电。回顾三季度资本市场表现，傅鹏博谈到，七月，A股和港股主要指数出现大幅下跌，除新能源车及光伏等板块外，大部分行业表现疲弱。经济恢复程度低于预期，由于市场估值体系的偏离，分化行情被推演到极致。八月，A股与港股主要指数波动稍小，资源股如煤炭等表现突出。这两个月，新旧能源交替领跑行情。九月，国内疫情反复，人民币汇率承压，叠加欧美加息和俄乌局势恶化，A股和港股再次下探。谈及三季度的组合调仓，他表示，三季度组合与年中相比，前十大品种和排序有了变化，表现相对较好的是电信运营商及煤炭资源股，而与光伏相关的公司以及估值相对较低的化工公司防御能力较好，其余重仓股跌幅较大。从重仓股持仓量看，对于跌幅较大的新能源和光伏板块，逆势增加了持有。他同时称，前三季度跌幅居前的医药板块，在疫苗、创新药、慢病治疗等子板块都有布局，个股持有周期相对较长。对于新能源板块出现的技术迭代、竞争格局变化、公司核心壁垒的消长，会保持紧密跟踪。今年传统能源的表现突出，这是短暂的“复兴”还是较长时间的“景气”，也会动态评估。展望四季度，海外加息所依据的数据能否出现拐点，国内疫情和经济冲击的边际变化是其关注的焦点。十月，上市公司前三季度的财务报表将陆续公布，他会依此评估组合标的的经营现状和中期展望，动态调整，挖掘新股，优化组合。杨锐文：我对我们投资的方向与组合依然充满信心截至2022年三季度末，杨锐文的管理规模达到了303.95亿。他的代表产品景顺长城优选混合最新股票仓位达到了76.02% ，其中前十大重仓股合计占比约为40.93%左右，集中度较二季度末有所下降。根据三季报披露情况，景顺长城优选混合新进入前十大持仓的公司有晶晨股份、雅克科技，同时加仓了九号公司、视源股份、石头科技、欣旺达，减仓了顺丰控股、士兰微、中国船舶。杨锐文在最新披露的三季报中表示，“本季度，我们的基金依然表现一般，我们深表歉意。无论是海外还是国内，我们都遇到前所未见的认知挑战。”与此同时，杨锐文认为这段时间的市场变化对基金经理而言也面临着空前的压力，“这意味着我们投资的大背景也发生了改变，市场风格也在一定程度上发生变化。今年的基金重仓股表现不好，对绝大部分基金来说都面临了巨大的压力，广泛的基民遭受到损失。我们基金经理也面临着空前的压力，过去的一些认知正在发生变化与颠覆。”杨锐文表示。杨锐文还坦言这次的悲观情绪超出以往，“我之前曾经说过，从我当基金经理以来，经历了2015年-2016年的三轮调整、2018年的大跌，几乎每年都会经历将近20%幅度的市场回撤，每次到那种跌到市场自我怀疑的时候，这个市场就见底了。但是，这一次的悲观情绪似乎超出以往，可能是我们这一代人第一次直面世界的战争与冲突，感受全球大通胀对经济的影响。当然，我内心也是焦虑的，但是，我依然坚信困难是短期的，中国的竞争优势没有发生变化。我对我们投资的方向与组合依然充满信心。”从杨锐文所管理的9只产品总结来看，其十大重仓股中出现多只科创板个股，在三季度报告中，杨锐文表示，“对于科创板，尽管今年跌幅不小，但是，我们依旧看好。这段时间，科创板表现比较弱，主要还是受到三年期天量解禁的影响。从解禁的情况来看，减持的金额并不是很大，更大程度还是心理层面的影响。科创板经历了三年的估值消化，依然在1000点左右徘徊，但是，很多公司的业绩已经翻了几倍，经过三年的蓄势和估值消化，很多机会是非常难得的。科创板的公司几乎涵盖了我们产业自主可控的主要方向，这也是我们未来最明确的主线。”葛兰：继续看好医药长期增长逻辑截至2022年三季度末，葛兰的管理规模达到了875.46亿。他的代表产品中欧医疗健康混合最新股票仓位达到了85.93%，其中前十大重仓股合计占比约为51.17%左右，集中度较二季度末有所下降。根据三季报披露情况，中欧医疗健康混合新进入前十大持仓的公司有恒瑞医药，同时加仓了爱尔眼科、药明康德、同仁堂、凯莱英，减仓了迈瑞医疗、通策医疗、片仔癀。最新观点：回顾2022年3季度，受内外部环境影响，市场情绪较为脆弱，医药生物板块整体出现了较大调整。从基本面角度来看，尽管面临着疫情的扰动，但总体来看医药生物板块延续了二季度末的恢复趋势。政策方面，国家层面的骨科脊柱类耗材集采完成，总体集采框架保持了稳定性，政策延续稳健、积极的趋势我们认为没有变化。通过顶层政策引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变尽管可能短期会给行业带来阵痛，但也为行业长期健康成长奠定了更加坚实的基础。在基金操作层面，在板块内部热点快速轮动的情况下，我们仍坚持以企业的长期投资价值为投资导向。我们仍严格按照我们的投资框架进行个股选择，在长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向进行了着重布局。医药行业仍保持了较强的韧性，我们认为优秀公司的长期增长驱动因素并未出现重大变化。展望4季度，宏观环境短期仍有不确定性，但行业面对相关不确定性扰动的准备也更加充分，预计4季度仍将是振荡恢复的趋势。长期来看，我们认为医药行业的增长逻辑没有发生根本性的变化。创新是行业成长的最为重要的驱动力。经过多年的洗礼，国内创新企业整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生。在有大量临床需求未得到充分满足的背景下，创新药及器械都有着广阔的成长空间。与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平，此外，我们认为相关服务商的竞争力更多的体现在平台的技术和管理能力，龙头企业的市占率大概率仍将持续提升，保持其较高的景气度。此外，伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。整体而言，我们依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免，本基金将继续努力为持有人创造长期投资回报。谢治宇：罕见大幅调整重仓股，看好军工、半导体、房地产等截至2022年三季度末，谢治宇的管理规模达到了675.90亿。他的代表产品兴全合润混合最新股票仓位达到了91.90%，其中前十大重仓股合计占比约为39.43%左右，集中度较二季度末有所上升。根据三季报披露情况，兴全合润混合新进入前十大持仓的公司有韵达股份、立讯精密、鹏鼎控股、深信服、万华化学，同时加仓了三安光电、梅花生物、健友股份，减仓了海尔智家。谢治宇在三季报中透露了从当前时点来看未来市场最为确定的方向，主要包括以下几个大方向：1、为了经济复苏而相对宽松的货币环境，以及与经济周期相对弱相关的行业，如军工等；2、对于在强调内循环的大背景下，中长期看受益于进口替代、补短板的成长性行业，比如半导体设备等；3、为了经济复苏必须解决的一些核心矛盾，比如房地产；4、一些已经处于周期底部，整体市值安全边际充足，中长期看依然有成长空间的成长赛道，比如消费电子。他还表示，强势的成长赛道中一些依然有空间的领域，以及消费中在回调后逐渐显现的投资机会也是关心的重点。丘栋荣：坚持低估值价值投资策略截至2022年三季度末，丘栋荣的管理规模达到了296.86亿，管理规模连续三个季度上升。他的代表产品中庚价值领航最新股票仓位达到了91.61%，相比二季度有所上升；其中前十大重仓股合计占比约为69.77%左右，集中度较二季度末有所上升。根据三季报披露情况，中庚价值领航新进入前十大持仓的公司有神火股份、驰宏锌锗等，同时减仓了港股互联网相关公司。（数据来源：Wind、基金定期报告，截至20220930；此处不代表个股推荐，不构成投资建议）最新观点：三季度，国内市场消磨信心，国外波动激烈，股票投资者略显艰难，当前市场的位置之佳无需多言，市场存在风险多半已经反应在股价之中，即使还有未知的风险，跨期看整体概率上也占优。撇开市场大幅度下跌带来的情绪，努力获取超额收益更为关键，更何况在市场震荡中，积极布局更有望在未来守得云开。真正应该谨慎的还是市场存在部分估值不合理高估的板块，以大盘成长股为代表的高估值股票有显著调整，但估值水平仍在 80%分位以上。同样，我们欣喜于部分成长行业的估值变得合理甚至低估。因此，我们在审慎评估风险的基础上，基于股权风险溢价水平，积极寻找估值较低、供给受限但需求平稳或扩张的价值股，以及相对低估值但景气上行的成长股，通过把握这些机会获得超额收益。港股整体表现惨淡，屡创新低，各个估值维度看已至历史最低水平，基于港股的系统性机会，继续战略性配置。在后市投资思路上，丘栋荣将坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面风险低、盈利增长积极、估值便宜的个股，构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。（资料来源：基金定期报告）