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22 年毛利率上升同时费用率微增，23Q1 净利率保持上升趋势。公司2022年毛利率为69.70%，同比+3.24pct。费用端，公司2022 年期间费用率为50.12%，同比+0.53pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为43.63%/5.13%/2.00%/-0.64%， 分别同比+0.65pct/+0.01pct/+0.35pct/-0.48pct。销售费用增长39.88%，主要系本期的形象宣传推广费增加；管理费用增长38.11%，主要系限制性股票股权激励费用、职工薪酬及劳务费同比增加；研发费用增长67.15%，主要系研发投入增加。公司2022年净利率为13.02%，同比+1.00pct。分季度来看，公司2022Q4 净利率为13.50%，同比+0.55pct；2023Q1 净利率为13.70%，同比+0.20pct。
洗护类产品业绩增长迅速，线上渠道营收增长。分产品来看，公司护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类分别实现营收54.84 亿元/7.52 亿元/1.26 亿元，同比+38.56%/+21.70%/+509.93%；毛利率为70.51%/66.55%/62.05%，同比+2.02pct/+9.16pct/+11.73pct。护肤类品牌珀莱雅持续深化“大单品策略”，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行了拓展和升级，同时持续探索高端线品类，推出启时精华油；彩妆类品牌彩棠在面部彩妆大类目基础上，延伸出“轮廓”及“底妆”两个细分赛道，在修容、高光、妆前三个类目的基础上，拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾，合计六个类目；洗护类中的OR 品牌持续优化产品结构，推动建立品牌基础头皮健康护理体系。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营收57.88 亿元/5.74 亿元，同比+47.50%/-17.62% ； 毛利率为70.90%/59.53% ， 同比+2.63pct/+2.60pct。2022 年度，珀莱雅品牌成交金额在天猫、抖音、京东三大线上平台均为国货排名第1。
经营活动现金流量净额增加33.92%，应收账款周转率加快。现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为11.11 亿元，同比增加33.92%，主要系销售商品收到的现金增加所致。由于公司销售规模扩大，为2023 年第一季度备货量增加，2022 年公司存货为6.69 亿元，同比+49.36%；存货周转天数为103.91 天，同比增加2.25 天，存货周转速度微增。应收账款周转天数为6.79 天，同比减少9.66 天，应收账款周转率加快。
以研发创新中心、国际科学研究院为创新引擎，持续专注护肤和彩妆新品的研究和开发。专利方面，2022 年公司新申请国家发明专利21 项、实用新型专利7 项、外观设计专利23 项，合计新申请专利51 项；新获得15 项国家授权发明专利、17 项外观设计专利，合计新获得32 项专利。截至22 年末，公司拥有国家授权发明专利107 项、实用新型专利19 项、外观设计专利99项，合计拥有专利225 项。标准发布方面，公司作为起草人，发布两项团体标准《头发生长期与休止期数量比值测试方法》TZHCA 017-2022、《化妆品去屑功效测试方法》T/ZHCA 019-2022。截至22 年末，公司累计主导或参与制定国家标准14 项，行业标准3 项，团体标准14 项。奖项与成果方面，公司荣获“杭州市鲲鹏企业”、“中国轻工业化妆品行业十强企业”、“杭州市制造业百强企业”、“全国商业科技进步奖三等奖”、“2021 浙江美妆十大品牌”；在IFSCC 国际化妆品科学大会上，公司也持续携多项科研成果亮相。战略合作方面，公司深化现有战略合作方，与浙江湃肽生物股份有限公司等开展战略合作。另外，公司上海研发中心正在建设中，日本研发中心正在筹备中。
投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，费用率有望稳步回落，推动盈利能力持续上升。预测公司2023-2025 年EPS分别为3.75 元、4.75 元、5.78 元，对应PE 分别为45X、36X、29X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：行业竞争风险，新品牌孵化风险，新品类培育风险，国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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